"Dollar ko'tarilishi kerak edi, shunday emasmi?" So'mning mustahkamlanishi ortida nima bor?

"Dollar qadrlanishi kerak edimi?" Somning mustahkamlanishi ortida nima bor?

O'zbekistonliklar dollarning somga nisbatan mustahkamlanishiga anchadan beri o'rganib qolgan va moliyaviy rejalarini milliy valyutaning yillik qadrsizlanishiga asoslagan. Biroq, so'nggi ikki yil ichida vaziyat o'zgardi: som barqaror ravishda qadrsizlanishni to'xtatdi.

2026 yilning birinchi yarmida O'zbekistonning tashqi savdo defitsiti 9,3 milliard dollarga yetdi, ya'ni import eksportdan oshib ketdi. Bu defitsit o'tgan yilning shu davriga nisbatan 2,75 baravar oshdi. Bundan tashqari, o'tgan yilning iyun oyi boshidan beri som dollarga nisbatan 7,3% ga mustahkamlandi.

Savdo defitsiti ortib borayotgan bir paytda somning mustahkamlanishini nima tushuntiradi? Va bu milliy valyutaning odatiy yillik qadrsizlanishi endi sodir bo'lmaydi deganimi? Shuni ta'kidlash kerakki, eksport va import o'rtasidagi farq valyuta bozoriga ta'sir qiluvchi yagona omil emas.

Valyuta kursining o'zgarishini faqat savdo defitsiti bilan izohlab bo'lmaydi. Mamlakatga valyuta oqimining boshqa manbalari ham mavjud, masalan, pul o'tkazmalari, investitsiyalar va tashqi qarzlar.

Savdo defitsiti oshsa ham, mamlakatga valyuta oqimi boshqa kanallar orqali o'sishi mumkin, bu esa o'z navbatida valyuta kursiga ta'sir qiladi. Biroq, investitsiyalar, pul o'tkazmalari va tashqi qarzlar O'zbekistonga 2025-yildan oldin kirib kelayotgan edi. Shuning uchun, ayniqsa, 2025-yilda bu summa dollarga nisbatan mustahkamlana boshlagani diqqatga sazovordir. Buni quyidagi omillar bilan izohlash mumkin.

2025-yilda to'lov balansiga ko'ra, savdo defitsiti 19,9 milliard dollarga yetdi, bu 2024-yilga nisbatan 14% ga oshgan. Bu mamlakat tarixidagi eng yuqori nominal savdo defitsiti.

Biroq, mamlakatga mablag'lar oqimi ham sezilarli darajada oshdi. Masalan, asosiy tarkibiy qismi pul o'tkazmalari bo'lgan birlamchi va ikkilamchi daromadlarning sof oqimi 14,1 milliard dollarni tashkil etdi, bu o'tgan yilga nisbatan 21,7% ga oshgan. Bu savdo defitsiti o'sish sur'atidan oshib ketadi.

Pul o'tkazmalarining sezilarli darajada oshishiga qaramay, tashqi savdo, birlamchi va ikkilamchi daromadlarning (ya'ni, joriy hisob balansining) umumiy balansi 2024-yildan deyarli o'zgarishsiz 5,7 milliard dollarni tashkil etdi.

Shu bilan birga, 2024-yilda bu summa dollarga nisbatan 4,7% ga qadrsizlandi, ammo 2025-yilda deyarli 7% ga mustahkamlandi. Bu tendentsiyani qanday izohlash mumkin?

Birinchidan, pul o'tkazmalari, investitsiya daromadlari va tashqi savdo tanganing faqat bir tomoni. Ikkinchi tomoni investitsiya va qarz kapitalining oqimidir. Bu haqda quyida batafsilroq ma'lumot beriladi.

Ikkinchidan, yildan-yilga ko'rsatkichlarni tahlil qilish yil ichidagi tendentsiyalarni yashirishi mumkin. Shuning uchun ma'lumotlarni har chorakda o'rganish aniqroq xulosalar chiqarish imkonini beradi.

Summaning 2025-yil boshi va oxiri oralig'idagi o'sishi asosan dastlabki to'qqiz oyda sodir bo'ldi. Keyingi oylarda dollar 12 000 so'm atrofida o'zgarib turdi, ammo trendda sezilarli o'zgarish bo'lmadi.

Masalan, 2-oktabr kuni dollar 12 084 so'mga teng bo'lgan bo'lsa, 2025-yilning oxirgi savdo sessiyasida uning kursi 12 025 so'mni tashkil etgan edi.

Yanvar-sentabr oylarida so'm 6,5% ga qadrlangan bo'lsa, oktyabr-dekabr oylarida u atigi 0,5% ga qadrlandi. Ushbu to'qqiz oylik davrdagi joriy hisob holati ham yillik ko'rsatkichdan sezilarli darajada farq qildi.

Xususan, 2025-yilning dastlabki to'qqiz oyida tashqi savdo defitsiti 10,5 milliard dollarni tashkil etdi, bu 2024-yilga nisbatan 14% ga kamayishdir. Shu bilan birga, pul o'tkazmalari asosiy rol o'ynaydigan birlamchi va ikkilamchi daromadlarning umumiy balansi 16,9% ga yaxshilandi.

Boshqacha qilib aytganda, dastlabki to'qqiz oyda dollarga asosiy talabni belgilovchi ko'rsatkich bo'lgan tashqi savdo defitsiti kamaydi, shu bilan birga, ishlab chiqarish omillaridan, jumladan, mehnat va kapitaldan xorijiy valyuta oqimi sezilarli darajada oshdi.

Xususan, 2025-yilning dastlabki to'qqiz oyida tashqi savdo defitsiti 10,5 milliard dollarni tashkil etdi. Natijada, tashqi savdo va faktor daromadlarining umumiy balansi 3 million dollar miqdorida profitsitga olib keldi. O'zbekiston uchun joriy hisob profitsiti juda ajoyib. Taqqoslash uchun, 2024-yilning shu davridagi joriy hisob defitsiti 3,2 milliard dollarni tashkil etdi. Shunday qilib, 2025-yilning dastlabki to'qqiz oyida O'zbekiston amalda tovarlar va ishlab chiqarish omillarining sof eksportchisi bo'ldi.

Bu, o'z navbatida, o'tgan yilga nisbatan xorijiy valyuta taklifining ko'proq bo'lishi va milliy valyutaning mustahkamlanishi uchun sharoit yaratdi.

Tabiiyki, oltin narxlarining ko'tarilishi tashqi savdo balansini yaxshilashda muhim rol o'ynadi. Shu munosabat bilan, dastlabki to'qqiz oyda oltin eksporti 9,8 milliard dollarga yetdi, bu o'tgan yilga nisbatan 70% ga ko'p.

Bundan tashqari, valyutaning mustahkamlanishi va O'zbekistonning asosiy mehnat bozori - Rossiyadagi nisbatan qulay sharoitlar pul o'tkazmalarining tez o'sishiga olib keldi.

Yuqorida ta'kidlanganidek, tashqi savdo va pul o'tkazmalaridan tashqari, mamlakatga valyuta oqimi investitsiyalar va tashqi qarzlardan ham ta'sirlanmoqda.

2025-yilda Oʻzbekistonga sof toʻgʻridan-toʻgʻri investitsiyalar oqimi 4,3 milliard dollarni tashkil etdi, bu 2024-yilga nisbatan 53% ga koʻp.

Bu koʻrsatkichlar mos ravishda 40% va 2,5 baravarga oshdi.

Shu bilan birga, tashqi savdo va faktor daromadlaridagi defitsit 5,7 milliard dollarni tashkil etdi. Bu sof moliyaviy oqim bu defitsitdan taxminan ikki baravar koʻp boʻlganligini anglatadi.

2018-yildan beri hech bir yilda sof moliyaviy hisob oqimi va joriy hisob defitsiti oʻrtasidagi ijobiy farq bunchalik katta boʻlmagan. Bu ichki bozorda xorijiy valyuta taklifining sezilarli darajada oshganidan dalolat beradi.

Oldingi yillarda investitsiyalar va qarz mablagʻlari oqimi 2025-yilga nisbatan pastroq boʻlgan, tashqi savdodagi defitsit va faktor daromadlari balansi esa yuqoriroq boʻlgan. Bu, oʻz navbatida, soʻmning zaiflashishi uchun sharoit yaratdi.

Toʻlov balansi tuzilmasiga taʼsir koʻrsatgan global oʻzgarishlarni ham hisobga olish muhimdir. Xususan, oltin narxlarining oʻsishi va investitsiya oqimlarining tezlashishi, shubhasiz, global omillar bilan bogʻliq edi.

Birinchidan, 2025-yildagi eng katta o'zgarishlardan biri Donald Trampning AQSh prezidenti sifatidagi ikkinchi muddatining boshlanishi bo'ldi. Tramp noaniqlik va o'zgaruvchanlikni oshiradigan ko'plab qarorlar qabul qildi va qabul qilishda davom etmoqda.

Xususan, ko'plab mamlakatlarga savdo tariflarining takroriy joriy etilishi sezilarli noaniqlik va uzilishlarga olib keldi.

Bu, o'z navbatida, AQSh va Amerika aktivlariga bo'lgan ishonchni pasaytirdi. 2025-yilning birinchi yarmida dollar indeksi 11,1% ga pasaydi. Yilning ikkinchi yarmida valyuta kursi biroz barqarorlashdi va yil boshidan oxirigacha dollarning yillik zaiflashishi 10% ni tashkil etdi.

Bu shuni anglatadiki, dollarning zaiflashishi global miqyosda ham sodir bo'ldi.

Masalan, 2025-yilda tanlangan 39 ta valyutadan 31 tasi dollarga nisbatan mustahkamlandi va faqat to'rttasi zaiflashdi. Shunday qilib, so'mning mustahkamlanishi global tendentsiyaning bir qismi edi.

Ikkinchidan, so'mni qo'llab-quvvatlovchi yana bir omil oltin narxlarining ko'tarilishi bo'lib, bu asosan Trampning qarorlaridan keyin sodir bo'ldi. Masalan, 2025-yilda oltinning o'rtacha oylik narxi ikki baravardan ko'proqqa oshdi. Oltin asosiy eksport tovarlaridan biri bo'lgan O'zbekiston kabi mamlakat uchun bu valyuta tushumlarining keskin oshishiga olib keldi.

Uchinchidan, ma'lumotlar shuni ko'rsatadiki, 2025-yilda tahlil qilingan valyutalar orasida Rossiya rubli dollarga nisbatan eng ko'p mustahkamlandi. Yil boshidan oxirigacha rubl dollarga nisbatan 23,2% ga mustahkamlandi. Bu O'zbekistonning asosiy mehnat bozoridan pul o'tkazmalarining kutilganidan yuqori o'sishiga olib keldi.

2025-yilda pul o'tkazmalari 18,9 milliard dollarga yetdi, bu 2024-yilga nisbatan 27,2% ga ko'p. Yil boshida o'sish taxminan 10% bo'lishi kutilgan edi.

2025-yilda dollar global miqyosda zaiflashdi, asosiy mehnat bozorimiz valyutasi mustahkamlandi, oltin narxlari keskin oshdi va investitsiya va qarz majburiyatlari oldingi yillarga qaraganda tezroq o'sdi. Bu, o'z navbatida, O'zbekiston valyuta bozorida noodatiy vaziyatni yaratdi va yangi davrda birinchi marta so'mning nominal mustahkamlanishiga olib keldi.

Biroq, 2026-yilda oltin narxi pasaya boshladi va O'zbekiston oltinni sezilarli darajada kamroq eksport qildi. Asosiy mehnat bozorlaridagi sharoitlar ham yomonlashdi. Shunga qaramay, so'm dollarga nisbatan mustahkamlanishda davom etmoqda. Buni nima tushuntiradi?

Yil boshidan beri so'm dollarga nisbatan 1,9% ga mustahkamlandi.

Yuqorida ta'kidlab o'tilganidek, bu davrda oltin narxi fevral oyidagi eng yuqori cho'qqisiga nisbatan sezilarli darajada pasaydi va O'zbekiston deyarli oltin eksport qilmaydi. Yanvardan iyungacha oltin eksporti 1,5 milliard dollarni tashkil etdi - bu o'tgan yilning shu davriga nisbatan to'rt baravar kam.

Bundan tashqari, asosiy mehnat bozorimiz valyutasi yil boshidan beri 9,8% ga zaiflashdi. Dollarning o'zi endi 2025-yilda bo'lgani kabi, 2026-yilda ko'pgina global valyutalarga nisbatan zaiflashmaydi. Masalan, yil boshidan beri tahlil qilingan 20 ta valyuta dollarga nisbatan zaiflashdi. Shu bilan birga, dollar indeksi taxminan 1% ga mustahkamlandi.

Summaning mustahkamlanishi yoki barqarorligi, aynan o'tgan yilgi omillar ta'siri zaiflashayotgan bir paytda, bir nechta omillar bilan izohlanishi mumkin.

Birinchidan, yilning birinchi yarmida umumiy eksport 2025 yilning shu davriga nisbatan 9,2% ga kamaygan bo'lsa-da, bu pasayish butunlay oltin eksportining pasayishi bilan bog'liq. Biroq, oltindan tashqari eksport 30,7% ga oshdi. Bu shuni anglatadiki, oltin narxining pasayishi va oltin eksportining pasayishiga qaramay, boshqa tovarlarni chet elga jo'natish tez sur'atlarda o'sishda davom etmoqda. Bu xomashyo bo'lmagan eksportdan valyuta tushumlarining oshishini anglatadi.

Ikkinchidan, investitsiyalar va tashqi qarz kapitalining oqimi o'sishda davom etmoqda. Ikkinchi chorak uchun ma'lumotlar hali mavjud emas, ammo aprel oyining boshida 1 milliard dollarlik yevroobligatsiyalarni joylashtirish, shuningdek, Milliy investitsiya jamg'armasi orqali 600 million dollardan ortiq mablag'ni jalb qilish ikkinchi chorakda xorijiy valyuta oqimini oshirganligi aniq.

Birinchi chorakda to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarning sof oqimi 548 million dollarni tashkil etdi, bu bir yil avvalgidan kamroq. Shu bilan birga, tashqi qarzlar, depozitlar va savdo kreditlari kabi boshqa investitsiyalarning sof oqimi deyarli to'rt baravarga oshib, 1,3 milliard dollarni tashkil etdi.

Bu omillar, o'z navbatida, ichki bozorda xorijiy valyuta taklifining ko'payishi uchun sharoit yaratdi.

Uchinchidan, asosiy mehnat bozorimiz valyutasining sezilarli darajada zaiflashishiga qaramay, pul o'tkazmalari nisbatan barqaror sur'atlarda o'sishda davom etmoqda. Yilning birinchi yarmida pul o'tkazmalari 9,3 milliard dollarni tashkil etdi, bu 13,4% ga o'sishdir. O'sish, ayniqsa, iyun oyida sezilarli darajada tezlashdi. Bu, o'z navbatida, boshqa muqobil mehnat bozorlaridan pul o'tkazmalarining yuqori o'sishi bilan izohlanadi.

To'rtinchidan, Markaziy bankning bu jarayondagi rolini e'tibordan chetda qoldirmaslik kerak. Markaziy bank valyuta bozoriga ikkita asosiy kanal orqali ta'sir ko'rsatadi. Birinchisi, pul-kredit siyosati orqali, ikkinchisi esa oltin eksporti bilan bog'liq mablag'larni sterilizatsiya qilish orqali.

Pul-kredit siyosatining valyuta bozoriga ta'siri pul-kredit shartlarining qattiqlashishi yoki yumshatilishi orqali namoyon bo'ladi. Agar pul-kredit shartlari qattiqlashsa, bu milliy valyuta ayirboshlash kursiga ijobiy ta'sir ko'rsatadi. Aksincha, shartlarni yumshatish teskari ta'sir ko'rsatadi.

Biroq, pul-kredit shartlarining qattiqlashishi nafaqat bazaviy stavkaning o'zgarishi orqali sodir bo'ladi. Bazaviy stavka o'zgarmagan taqdirda ham, inflyatsiya yoki inflyatsiya kutilmalarining pasayishi tufayli shartlar o'zgarishi mumkin. O'tgan yil davomida O'zbekistonda inflyatsiya va inflyatsiya kutilmalari sezilarli darajada pasaydi, bazaviy stavka esa o'zgarishsiz qoldi.

Natijada, bazaviy stavka va inflyatsiya o'rtasidagi ijobiy farq, shuningdek, inflyatsiya kutilmalari kengaydi, bu esa pul-kredit shartlarining amalda qattiqlashayotganidan dalolat beradi.

Masalan, iyun oyida umumiy inflyatsiya va asosiy stavka o'rtasidagi ijobiy farq 7,6 foiz punktga yetdi, inflyatsiya kutilmalari va asosiy stavka o'rtasidagi farq esa 3,9 foiz punktni tashkil etdi. Taqqoslash uchun, 2025 yil boshida inflyatsiya va asosiy stavka o'rtasidagi farq 3,7 foiz punktni tashkil etdi, inflyatsiya kutilmalari bilan farq esa hozirgi kabi ijobiy emas, balki salbiy — minus 0,9 foiz punktni tashkil etdi.

Bu 2025-yildan beri pul-kredit sharoitlari sezilarli darajada qattiqlashganini ko'rsatadi, bu esa o'z navbatida milliy valyutani qo'llab-quvvatlaydi.

Inflyatsiya maqsadiga erishishga intilayotgan mamlakatlarda valyuta kursining barqarorligi, uning qadrlanishi yoki oldingi davrlarga nisbatan sekinroq qadrsizlanishi juda keng tarqalgan.

Buning sababi, real valyuta kursi inflyatsiya maqsadiga erishishga hissa qo'shadigan vositalardan biridir. Kuchli milliy valyuta import qilinadigan tovarlarni arzonlashtiradi.

Bundan tashqari, oltinning yagona eksportchisi sifatida Markaziy bank valyuta bozorida alohida mavqega ega. 2025-yilda Markaziy bank ichki bozorda taxminan 12 milliard dollarlik oltin sotib oldi va xorijiy valyuta va valyuta bo'lmagan vositalar yordamida tegishli pul oqimlarini sterilizatsiya qildi.

Markaziy bank mahalliy ishlab chiqaruvchidan oltin sotib olganda, u uchun milliy valyutada to'laydi. Bu ichki bozorda so'm taklifini oshiradi. Oltin sotib olish orqali ortgan pul massasining keyingi kamayishi - valyuta bozorida so'mni xorijiy valyuta bilan yoki boshqa vositalar, jumladan, kim oshdi savdolari va qimmatli qog'ozlar orqali sotib olish orqali - sterilizatsiya deb ataladi.

2025-yilda, grafikka ko'ra, Markaziy bank taxminan 12 milliard dollarlik sterilizatsiya qilingan mablag'ning taxminan 7,5-8 milliard dollarini xorijiy valyuta operatsiyalari orqali, qolganini esa boshqa vositalar orqali amalga oshirgan.

2025-yilda oltin eksporti taxminan 10 milliard dollarni tashkil etdi. Boshqacha qilib aytganda, boshqa sterilizatsiya vositalaridan foydalanish Markaziy bankka o'z zaxiralaridagi xorijiy valyuta miqdorini taxminan 2 milliard dollarga oshirish imkonini berdi.

Oltin deyarli hech qachon eksport qilinmaydigan, lekin ichki bozorda sotib olinayotgan hozirgi vaziyatda, bu Markaziy bankka sterilizatsiya operatsiyalari orqali xorijiy valyutaning ichki ta'minotini qo'llab-quvvatlash uchun ko'proq imkoniyatlar yaratadi.

Shuning uchun, 2025-yilda oltinning yuqori narxi tufayli to'plangan zaxiralar 2026-yilda ham milliy valyutani qo'llab-quvvatlashda davom etishi mumkin.

Beshinchidan, 2025-yil boshidan beri kuzatilgan so'mning mustahkamlanish tendentsiyasi, shubhasiz, aholining milliy valyutaga bo'lgan ishonchini oshirdi. Bu, o'z navbatida, jamg'arma qarorlariga ta'sir ko'rsatdi.

So'nggi yillarda so'm jamg'armalarining xorijiy valyutaga nisbatan jozibadorligi milliy valyutadagi jamg'armalar ulushining oshishiga hissa qo'shgan bo'lsa-da, so'mning qadrsizlanishining tugashi dollarni uyda saqlashga odatlanganlarga ham ta'sir ko'rsatdi.

Boshqacha aytganda, odamlar muqobil jamg'arma vositalarini izlay boshladilar. Bu, o'z navbatida, xorijiy valyuta taklifini oshiradi. Masalan, birinchi chorakda jismoniy shaxslar tomonidan banklarga sotilgan xorijiy valyuta hajmi 2025 yilning shu davriga nisbatan 1,5 baravarga oshib, 6 milliard dollarga yetdi.

Albatta, pul o'tkazmalari banklarga sotilgan xorijiy valyuta hajmini aniqlashda muhim rol o'ynaydi. Biroq, birinchi chorakda ularning o'sishi 10% dan kam bo'ldi. Shu bilan birga, jismoniy shaxslardan xorijiy valyuta taklifi 1,5 baravarga oshdi. Bu shuni anglatadiki, aholining ilgari to'plangan xorijiy valyutadagi jamg'armalarini so'mga aylantirish ehtimoli yuqori.

Agar biz bu yilgi so'm dinamikasiga yuqorida sanab o'tilgan omillardan tashqari nazar tashlasak, iyul oyining boshigacha milliy valyuta nisbatan barqaror bo'lib qolganini ko'ramiz - bu borada yuqorida tavsiflangan omillar muhim omil bo'ldi. Masalan, yanvardan iyungacha so'm dollarga nisbatan atigi 0,2% ga mustahkamlandi.

Bu shuni anglatadiki, yil boshidan beri kuzatilgan qadrlanishning asosiy qismi avgust oyida sodir bo'lgan. Biroq, iyul oyida tashqi savdo, pul o'tkazmalari, investitsiyalar, tashqi qarz oqimlari va boshqa ko'rsatkichlar bo'yicha ma'lumotlar hali ham mavjud emas. Masalan, oltin eksporti avgust oyida sodir bo'lgan bo'lishi mumkin, bu esa valyuta bozoriga ta'sir ko'rsatishi mumkin edi (keyinchalik oltin eksporti iyul oyida qayta tiklangani va 1,3 milliard dollarga yetgani haqida xabar berilgan edi).

Bundan tashqari, yil boshidan beri nisbatan barqaror bo'lib qolgan dollar iyul oyida aksariyat valyutalarga nisbatan zaiflasha boshladi. Masalan, tanlangan 39 valyutadan 28 tasi oy boshidan beri dollarga nisbatan mustahkamlandi.

Shuning uchun, iyul oyida so'mning mustahkamlanishi nafaqat ichki omillarga, balki global tendentsiyalarga ham mos keldi.

Shuni ham hisobga olish kerakki, o'tgan yilning aprel oyidan beri so'm-dollar juftligining tebranish diapazonining kengayishi, so'mga harakatlanish uchun ko'proq erkinlik berishi ijobiy ta'sir ko'rsatishi mumkin edi.

Boshqacha qilib aytganda, ilgari global o'zgarishlarga sekin javob bergan so'm tashqi omillarga tezroq javob beradigan valyutaga aylandi. Xalqaro valyuta jamg'armasi o'zining so'nggi hisobotida so'mni amalda suzuvchi valyuta sifatida tasniflagani ham bu xulosani tasdiqlaydi.

Umuman olganda, bu savolga oldindan javob berish qiyin. Bu kelgusi yillarda investitsiyalar oqimi, pul o'tkazmalari va O'zbekistonning eksport ko'rsatkichlari qanday o'zgarishiga bog'liq bo'ladi.

Biroq, hozircha global noaniqlikning mamlakatga salbiy ta'siri, ayniqsa tashqi savdoda deyarli sezilmaydi. Xususan, oltindan tashqari eksportning juda yuqori o'sish sur'atlari bu fikrni tasdiqlaydi. Agar bu tendentsiya davom etsa, bu tabiiyki, valyuta bozoriga ijobiy ta'sir ko'rsatadi.

Bundan tashqari, fevral oyi oxirida eng yuqori cho'qqiga chiqqanidan beri pasayib kelayotgan oltin narxi o'sishga qaytdi va hozirda 4500 dollar atrofida. O'zbekistonning asosiy eksport tovarining narxining oshishi, o'z navbatida, mamlakat uchun valyuta tushumlarining oshishiga hissa qo'shadi.

Bundan tashqari, dunyodagi beqarorlik va noaniqlik investor mamlakatlar uchun jozibador investitsiya yo'nalishlarini tanlashni sezilarli darajada kamaytirdi. Shu munosabat bilan, nisbatan tinch va eng tez rivojlanayotgan mintaqalardan biri sifatida Markaziy Osiyo investitsiyalar uchun tobora jozibador bo'lib bormoqda.

Bu, o'z navbatida, valyuta oqimiga ijobiy ta'sir ko'rsatishi mumkin. So'mning mustahkamlanishi ichki jamg'armalarni milliy valyutaga yanada konvertatsiya qilish uchun sharoit yaratadi, bu esa xorijiy valyuta taklifini ko'paytirishda qo'shimcha omil bo'lib xizmat qiladi.

O'z navbatida, Markaziy bank kelgusi yilda 5% inflyatsiya maqsadiga erishish uchun qattiq pul-kredit shartlarini saqlab qolish niyatida. Bu nominal va hatto real valyuta kursiga ijobiy ta'sir ko'rsatishi mumkin.

Bu ijobiy omillar bilan bir qatorda, xavflar ham mavjud.

Xususan, O'zbekistonning asosiy mehnat bozoridagi (Rossiyada) sharoitlar yomonlashmoqda va mahalliy valyuta zaiflashmoqda. Agar mamlakat muqobil mehnat bozorlarini tezroq kengaytira olmasa, bu pul o'tkazmalariga salbiy ta'sir ko'rsatishi mumkin.

Pul o'tkazmalarining o'sishining sekinlashishi yoki pasayishi, o'z navbatida, valyuta kursiga bosim o'tkazadi.

Bundan tashqari, oltin narxining o'sishi qayta tiklanishiga qaramay, uning qiymati bilan bog'liq noaniqlik yuqoriligicha qolmoqda. Oltin narxlarining pasayishi O'zbekistondagi iqtisodiy o'sishga ham, valyuta bozoriga ham salbiy ta'sir ko'rsatishi mumkin.

Shuni ta'kidlash kerakki, hukumat kelgusi yillarda so'mning pasayishini kutayotgan bo'lsa-da, prognoz qilingan amortizatsiya darajasi oldingi yillarga nisbatan sezilarli darajada past.

Fiskal strategiyaga ko'ra, 2027 yil uchun prognozlar o'rtacha yillik so'm almashinuv kursining 1,2% ga, 2028 yil uchun 2,5% ga va 2029 yil uchun 1,5% ga pasayishiga asoslangan.