НАПП и ЦБ Узбекистана обозначили подходы к стейблкоинам

НАПП и Центральный банк Узбекистана определили свои подходы к стейблкоинам.

Национальное агентство перспективных проектов Узбекистана (НАПП) занимается разработкой регулирования для токенизации облигаций и акций, а также реализует пилотные проекты по использованию стейблкоинов в качестве платежного средства. В то же время Центральный банк Узбекистана обозначил свои приоритеты в работе с частными эмитентами цифровых финансовых инструментов. Эти заявления были сделаны участниками сессии «The Frontier, Continued: Tokenization & Stablecoins» на форуме Silk Road Finance and Technology Forum, который состоялся в Ташкенте 25 августа.

Модератором сессии выступил Питер Гассманн, старший партнер PwC Strategy&. Открывая дискуссию, он разъяснил различия между тремя тесно связанными, но не идентичными понятиями.

По его словам, стейблкоин выпускается частной компанией, которая поддерживает резервы и обязуется вернуть держателю токена средства по требованию. Токенизированный актив представляет собой запись о праве на актив, будь то облигация, фонд или другая собственность, при этом сам токен является лишь оболочкой, а ключевое значение имеет природа актива, лежащего в его основе. Цифровая валюта центрального банка, в отличие от двух предыдущих понятий, является суверенными деньгами с той же окончательностью расчетов, что и современные деньги, выпускаемые центральным банком, но с использованием иных методов расчетов и технологий.

Вячеслав Пак, первый заместитель директора НАПП, сообщил, что агентство, совместно с Центральным банком Узбекистана, является одним из двух ключевых регуляторов финансовых услуг в стране и отвечает за регулирование оборота криптоактивов. В рамках текущих приоритетов НАПП также планирует создать новую платежную систему на основе блокчейна. Он подчеркнул, что для эффективного регулирования необходимо прежде всего понимать саму технологию блокчейна, поскольку одна и та же технология может быть использована для выпуска стейблкоинов, токенизации активов или обеспечения целостности данных, и требуемое регулирование зависит от выбранного способа применения. Он также отметил, что ни одна страна в мире пока не разработала полностью отлаженную систему регулирования токенизации ценных бумаг, упомянув среди нерешенных вопросов обеспечение прав держателей токенизированных акций, включая право голоса и участие в корпоративном управлении.

Самиджон Иногамов, директор департамента денежно-кредитной политики Центрального банка Узбекистана, сообщил, что объем денежных переводов в страну за первое полугодие 2026 года достиг 9,3 миллиарда долларов, при этом более половины этой суммы поступило непосредственно на банковские карты.

По его словам, страна придерживается режима инфляционного таргетирования с целевым показателем в 5 процентов, и с точки зрения денежно-кредитной политики ключевой вопрос заключается не в том, какая платежная технология получит распространение, а в том, меняет ли она поведение людей в части сбережений, заимствований и выбора валюты.

Он отметил, что рынок стейблкоинов в стране только начинает формироваться, в то время как спрос на быстрые трансграничные платежи уже в значительной степени удовлетворяется существующей инфраструктурой в рамках регуляторного периметра.

Говоря о требованиях к частным эмитентам стейблкоинов, Иногамов выделил два приоритета: данные об агрегированных потоках на уровне кошельков — сколько средств переместилось, в какой валюте и какая доля удерживается, а не тратится, — а также отчетность по резервам для токенов, обращающихся как внутри страны, так и за ее пределами.

Му Чанчунь, генеральный директор Института цифровой валюты Народного банка Китая, представил данные внутренней мониторинговой платформы регулятора, которая отслеживает 16 публичных блокчейнов и 36 стейблкоинов. Из проанализированных около 60 триллионов долларов ончейн-переводов за прошлый год 8,5 триллиона пришлось на внутреннее перераспределение средств между структурами одних и тех же организаций, 11,1 триллиона — на дробление операций в рамках протоколов, а 16,3 триллиона — на арбитражные сделки. Таким образом, объем реальной экономической активности составил около 25 триллионов долларов, однако операции с подлинным платежным назначением заняли менее одного процента от общего объема.

По словам Му Чанчуня, выбор между цифровой валютой центрального банка и стейблкоинами обычно зависит от особенностей конкретной юрисдикции: страны с контролем за движением капитала чаще выбирают цифровую фиатную валюту, тогда как юрисдикции с более глубоким рынком капитала — например, США — чаще выбирают путь стейблкоинов.

Он подчеркнул, что отрасли необходима единая рамка регулирования на принципах «один и тот же бизнес — один и тот же риск — одни и те же правила», подкрепленная трансграничной координацией регуляторов, и напомнил, что в Китае виртуальные валюты не являются законным платежным средством, а операции по их обмену и страхованию запрещены.

Павел Христолюбов, операционный директор Wallet in Telegram, отметил, что криптоиндустрия прошла путь от отдельных энтузиастов, работавших вне традиционной финансовой системы, до институционального признания, и что основная часть текущей регуляторной дискуссии сосредоточена на уровне оптового и институционального внедрения.

По его словам, следующим этапом должно стать более широкое внедрение на розничном уровне, которое пока остается на ранней стадии развития, а регуляторам необходимо тестировать подходы через регуляторные песочницы и накопление данных, а не сразу вводить жесткие правила. В числе пожеланий на будущее он назвал превращение стейблкоинов в полноценный элемент платежной инфраструктуры на уровне «последней мили» — том сегменте, который напрямую влияет на доступность и прозрачность инструмента для конечного пользователя.

Раджеш Сабари, директор по коммерции компании Liminal Custody, чья организация ежегодно обрабатывает более 100 миллиардов долларов в трансграничных операциях со стейблкоинами и токенизированными активами, отметил, что основной нерешенной проблемой остается валютная ликвидность на «последней миле» в развивающихся странах — то есть окончательный обмен цифрового актива на местную валюту.

Саида Джаффар, управляющий директор по международным вопросам Circle, заявила, что компания видит свою задачу в объединении традиционных и цифровых финансов для решения практических проблем, а не в продвижении технологии ради самой технологии.