Как структурные реформы заложили основу для экономического роста Узбекистана

**Как структурные реформы создали основу для экономического роста Узбекистана**

За последние 10 лет в Узбекистане были проведены масштабные реформы, в результате которых экономика страны постепенно перешла к системе, основанной на рыночных принципах, и были достигнуты высокие темпы роста ВВП. Либерализация валютного рынка, расширение участия частного сектора и развитие международных торговых связей расширили возможности богатого минеральными и металлическими ресурсами Узбекистана по использованию преимуществ роста цен на сырье. Однако высокая доля минералов и металлов в экспорте также усиливает риски, связанные с колебаниями мировых цен, что еще больше повышает необходимость формирования развитого рынка деривативов.

В 2016 году в Узбекистане начались масштабные реформы. Вновь избранный Президент Шавкат Мирзиёев приступил к реализации политики, направленной на перевод этой страны в Центральной Азии от относительно закрытой системы с высоким участием государства в экономике к открытой, основанной на рыночных принципах экономике. Согласно исследованию Международного валютного фонда (МВФ), одним из наиболее важных изменений на начальном этапе стала либерализация валютного рынка. Были объединены официальный и неофициальный курсы валют, узбекский сум был переведен на свободно плавающий курс, а прежние жесткие ограничения на конвертацию валюты были отменены. Также было отменено требование об обязательной продаже экспортной выручки, что расширило возможности использования иностранной валюты для бизнеса и населения.

В то же время, как отмечается в исследовании МВФ, в процессе реформ национальная валюта обесценилась почти на 50%, а инфляция в течение определенного периода оставалась на двузначном уровне. В целях сдерживания инфляции в 2020 году Центральный банк Республики Узбекистан перешел к режиму инфляционного таргетирования, и была установлена цель по снижению инфляции до уровня 5% в среднесрочной перспективе.

Наряду с либерализацией валютного рынка был реализован ряд мер, направленных на интеграцию Узбекистана в мировые рынки. Были отменены импортные и экспортные ограничения по большинству товаров, упрощены экспортные процедуры и расширены налоговые льготы для экспортеров. Страна также усилила экономическое сотрудничество с международными финансовыми институтами, такими как МВФ, Всемирный банк и Азиатский банк развития. В настоящее время Узбекистан работает над выполнением требований, необходимых для вступления во Всемирную торговую организацию.

Еще одно важное направление реформ было ориентировано на сокращение участия государства в экономике, стимулирование активности частного сектора и прямых иностранных инвестиций. Этот процесс включал реформы по приватизации государственных предприятий, усилению защиты прав инвесторов и улучшению условий ведения бизнеса. В мае 2026 года акции Национального инвестиционного фонда Узбекистана — UzNIF, владеющего миноритарными долями в 13 крупных государственных предприятиях, были публично размещены на Лондонской фондовой бирже и Ташкентской фондовой бирже. Это стало первым предложением акций Узбекистана на международном рынке капитала.

Проведенные изменения отражаются и на экономических показателях. По данным S&P Global, с начала реформ в 2017 году экономический рост составлял в среднем 6% в год, а в 2025 году рост ВВП достиг 7,7%. На 2026 год экономический рост прогнозируется на уровне 8,1%. По состоянию на июль 2026 года инфляция составила 6,4%, а высокие цены на золото оказали положительное влияние на укрепление узбекского сума.

В то же время сохраняются задачи по реформированию и приватизации крупных государственных предприятий и банков, развитию конкурентной среды с благоприятными возможностями для входа на рынок и выхода из него. Согласно исследованию МВФ, в стране все еще насчитывается около 1,8 тыс. государственных предприятий.

**Металлы и минералы**

Расширение торговых связей Узбекистана со странами мира и улучшение бизнес-среды увеличивают возможности богатой металлическими и минеральными ресурсами страны по использованию преимуществ роста цен на сырьевые товары. Узбекистан входит в число 10 ведущих стран мира по производству золота, занимает 20-е место по производству меди и 5-е место по производству урана. Также страна располагает значительными запасами серебра, лития, вольфрама и редкоземельных элементов, а также магния, цинка, алюминия и графита. Экономическую значимость этих ресурсов также показывает динамика цен на мировом рынке. В 2025 году цена на золото выросла на 65%, на серебро — на 144%, а на медь — почти на треть.

Рост цен на природные ресурсы также повлиял на увеличение стоимости экспорта Узбекистана. В 2025 году экспорт страны вырос на 23% и достиг $33,4 млрд. Вклад в рост, наряду с экспортом металлов и минералов, внес также экспорт продовольственных товаров, удобрений и услуг. Сам экспорт золота увеличился на 32% по сравнению с предыдущим годом, достигнув $9,9 млрд, и составил 29,3% от общего объема экспорта страны. Это послужило сокращению дефицита счета текущих операций и компенсации относительно низких темпов роста в других отраслях.

В рамках стратегии «Узбекистан-2030» в целях эффективного использования потенциала природных ресурсов страны планируется довести ежегодное производство меди до 500 тыс. тонн, золота — до 175 тонн, серебра — до 500 тонн и урана — до 15 тыс. тонн.

**Развивающийся рынок деривативов**

Высокая доля сырьевых товаров в экспорте Узбекистана повышает чувствительность экономики страны к колебаниям цен на мировом рынке. В связи с этим совершенствуется финансовая инфраструктура для расширения возможностей использования деривативов в качестве инструмента хеджирования валютных и ценовых рисков. В новом законопроекте «О рынке капитала», представленном Президенту Шавкату Мирзиёеву в июне и подлежащем принятию парламентом, предусматривается первое внедрение на рынок Узбекистана таких финансовых инструментов, как опционы, фьючерсы, свопы и форварды. Предусматривается приведение правовой базы по этим инструментам в соответствие со стандартами Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA), а также внедрение системы сделок на основе соглашений о неттинге.

Национальное агентство перспективных проектов Республики Узбекистан в целях снижения валютных рисков также внедрило регуляторную песочницу (regulatory sandbox), позволяющую компаниям выпускать облигации в иностранной валюте. В марте 2026 года Центральный банк Республики Узбекистан подписал меморандум о сотрудничестве с The Currency Exchange Fund (TCX) — международным финансовым институтом, специализирующимся на хеджировании валютных и процентных рисков на развивающихся и формирующихся рынках. Меморандум предусматривает развитие рынка деривативов в Узбекистане с акцентом на создание современной экосистемы управления рисками на основе передового международного опыта.

Также ведущая организованная товарная торговая площадка Узбекистана — Узбекская республиканская товарно-сырьевая биржа (UZEX) расширяет возможности использования международных товарных рынков и современных инструментов управления рисками на базе существующей внутренней торговой инфраструктуры. Этот процесс ускоряется через UZEX Global — совместное предприятие UZEX и Phillip Capital. Оно предоставляет доступ к глобальным товарным деривативам, торгуемым на ведущих биржах, включая площадки CME Group. Биржа предоставляет консалтинговые и обучающие услуги по управлению рисками наряду с операционной инфраструктурой, необходимой для прямой торговли деривативами.

В целом ожидается, что эти инициативы создадут основу для развития рынка деривативов в соответствии с международными стандартами, позволяя бизнесу эффективно управлять рисками, связанными с ценами на товары и валютными курсами, в условиях расширения объемов экспорта.